Carta Trimestral Bestinver - 1° Trimestre de 2018

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Ya está disponible nuestra la Carta Trimestral - del primer trimestre de 2018 - donde nuestros gestores explican con detalle la evolución de las carteras a lo largo del último trimestre.
  • 1. Primer Trimestre 2018 A N U E S T R O S I N V E R S O R E S C A R T A T R I M E S T R A L
  • 2. Bestinver Madrid
  • 3. Estimado inversor, En primer lugar, quiero agradecerle en nombre del equipo de BESTINVER su continua confianza. Este primer trimestre de 2018 quisiéramos contarle cómo hemos sido testigos de los signos de la vuelta de la volatilidad a los mercados y cómo estaban nuestras carteras preparadas ante esta posible vuelta así como la reacción que hemos tenido ante la misma. “Hay que ser valiente cuando los demás son cobardes y hay que ser cobarde cuando los demás son valientes”. Esta frase de Warren Buffet es sin duda uno de los mejores consejos para cualquier inversor. El 2018 es un año complejo para el inversor en valor. Las compañías de gran calidad se encuentran sin duda muy ajustadas en sus valoraciones, mientras que las compañías muy atractivas en valoración tienen en muchos casos una calidad insuficiente. Por eso, en 2018, para nosotros, ser valiente significa ser prudente y paciente. El mercado ha sufrido grandes vaivenes durante los primeros meses del año. El índice Dow Jones sufrió la mayor caída en puntos de su historia, más de 1.100. En una sola sesión, la volatilidad, tras meses anestesiada, se disparó un 116%, provocando la liquidación de productos derivados y, como consecuencia, grandes pérdidas en carteras institucionales que tenían esta exposición. En estas carteras, la apuesta era muy arriesgada: que se mantendría la calma y la complacencia de los mercados a corto plazo. Sin embargo, el efecto de estas caídas y las posteriores en los mercados, ha sido muy reducido en nuestras carteras. Como usted bien sabe, en Bestinver no hacemos apuestas ni nos lo jugamos todo a una carta con productos complejos. Para nosotros, es imprescindible buscar las mejores rentabilidades a largo plazo mediante una gestión adecuada del riesgo. Nuestra filosofía no ha cambiado y seguimos haciendo lo de siempre: buscar buenos negocios a buenos precios. ¿Cómo afrontamos estos acontecimientos? Hemos compartido en otras ocasiones en nuestras cartas nuestra opinión sobre la importancia de estar preparados ante eventos adversos o la vuelta de la tensión a los mercados. Finalmente, hemos sido testigos durante estos primeros meses de una fuerte corrección en el mercado. Esta corrección, razonablemente inusual, nos ha servido de recordatorio de que invertir en renta a variable a largo plazo, puede ser tremendamente rentable, pero no está exento de incomodidades en el corto plazo. Es aquí donde la gestión del riesgo de las carteras y la paciencia del inversor resultan piezas clave del puzle. En Bestinver, tenemos la convicción de que existen tres condiciones imprescindibles para mantener la firmeza en los entornos menos favorables: • Primero, no asumir riesgos que no conocemos. Citando de nuevo a W. Buffet, “el mayor riesgo en la inversión es no saber lo que estás haciendo”. Evitamos asumir riesgos desconocidos que nos pueden llevar a resultados negativos permanentes, y nos centramos en el círculo de competencia de nuestro equipo de analistas que cuenta con una larga trayectoria. • Segundo, no asumir riesgos innecesarios ni posiciones excesivamente concentradas en unos pocos valores o en un sector concreto. De esta forma, diversificamos el patrimonio en la cartera internacional manteniendo cerca de un 34% en compañías del área industrial, donde el espectro de oportunidades y subsectores es muy amplio. A este sector le sigue el de consumo, donde tenemos cerca de un 30% del patrimonio invertido. Por último, el sector financiero se sitúa en el 15% y de tecnología y medios en el 11%. • Tercero, construir carteras robustas. Tenemos nuestra lista de la compra siempre lista, sabemos qué compañías nos gustan y el precio al que ofrecen valor. Pero lo más importante, tenemos fuerte preferencia por evitar negocios mal gestionados o con excesiva deuda que nos expongan a sufrir pérdidas permanentes de capital significativas. Para nosotros, estas tres condiciones sólo se materializan a partir del estudio minucioso y constante por parte de un equipo de inversión y análisis amplio y con tanta experiencia como el que tenemos en Bestinver. Unas capacidades que nos permiten conocer muy bien los negocios y medir bien los riesgos que estamos dispuestos a asumir.
  • 4. ¿Qué estamos haciendo en las carteras? En estos primeros meses del año, hemos intentado asociar los movimientos del mercado a oportunidades para encontrar compañías infravaloradas y reforzar nuestra cartera. De esta forma, hemos comprado empresas donde veíamos un gran potencial tras ser penalizadas de manera parcialmente injustificada, y por otra parte, hemos vendido las compañías que habían llegado a nuestro precio objetivo, aportándonos en su camino interesantes plusvalías. Gracias a los factores de éxito mencionados anteriormente, y a la gestión y rotación de distintas posiciones, la cartera internacional a tres años supera al índice europeo en más de un 13% y a 5 años en más de un 24%. Aunque los resultados en el corto plazo son poco indicativos y no reflejan una imagen sólida del comportamiento a largo plazo, en este trimestre hemos tratado de mitigar las convulsiones del mercado, y la evolución de la cartera internacional ha sido del -3.3% mientras el índice de referencia ha caído un punto más (-4.3%). Fruto de los acontecimientos recientes y los movimientos en cartera, destacamos dos aspectos clave en nuestra gestión: • Ventas en valores con fuertes subidas donde se agota el potencial. El director financiero de una de las empresas en cartera nos ha llamado periódicamente durante los últimos años por si estuviéramos interesados en venderle bloques de acciones para su autocartera. En febrero, le contactamos porque queríamos deshacer la posición y nos encontramos con que ya no estaban interesados en comprar. Por tanto, tuvimos que encontrar un comprador en el mercado, pero para nosotros esto fue una señal más que nos indicaba que estábamos haciendo lo correcto al deshacer la posición. Los movimientos de una compañía o sus directivos con las acciones nos proporcionan pistas muy interesantes en el conjunto de nuestro análisis. Por ejemplo, en 2017, los equipos gestores de la mayoría de promotoras e inmobiliarias británicas vendieron buena parte de sus acciones, lo que transmitía una señal negativa muy clara. No es una buena señal que quienes están en el día a día del negocio hagan caja. Y viceversa. Entre las ventas del trimestre, aprovechamos el fuerte inicio de año en materias primas para deshacer acciones de las mineras BHP y Rio Tinto, que suponían un 5% de la cartera, y entrar en posiciones con mucho mayor potencial como FLSmidth, un proveedor del sector de materias primas. Hemos reducido también exposición que teníamos a las compañías de consumo en Brasil, en buena parte controladas por la compañía francesa Casino. Nuestra inversión en estas compañías se produjo por la oportunidad que nos brindaban unas valoraciones muy atractivas, pero a los precios actuales se ha cerrado el descuento y no queremos hacer apuestas sobre la evolución del consumo brasileño. Por ejemplo, hemos terminado de vender la brasileña Via Varejo a 28, que compramos a 10. Asimismo, hemos reducido nuestra posición en compañías que han sido objeto de movimientos corporativos. Por ejemplo, la británica GKN, que escaló a máximos tras una oferta de compra por Melrose. Nuestro análisis nos indicaba que sólo la suma de partes entre sus negocios aeroespacial y de automoción ofrecía un potencial de revalorización muy elevado. Un valor, que otros actores del mercado han descubierto ahora. • Separar ganadores de perdedores Durante este primer trimestre, se ha evidenciado de nuevo la importancia de analizar bien cada modelo de negocio y separar los ganadores de los perdedores en cada sector. Por ejemplo, el sector financiero ha contribuido de un modo esencial a nuestras carteras, gracias a posiciones como Standard Chartered, y a no tener compañías que supondrían un riesgo innecesario, como Deutsche Bank. También hemos vuelto a comprar ING, aprovechando que el mercado había pasado a buscar bancos que resultarían más beneficiados de una subida en los tipos de interés. Entre las compañías de Internet, seguimos muy positivos dentro de las empresas de comida a domicilio, un sector muy atractivo donde esperamos una consolidación. Tenemos en cartera Grubhub, Delivery Hero o JustEat, donde seguimos positivos pese a su caída reciente por noticias negativas muy concretas y localizadas en sus resultados.
  • 5. Dentro de la cartera ibérica, también hemos incorporado Telepizza, donde creemos que el mercado no está apreciando el valor que genera el acuerdo con Yum Brands. Por último, hemos entrado en ACS. En medio de la operación por hacerse con Abertis, pensamos que el mercado estaba poniendo en precio una destrucción de valor, cuando la negociación con Atlantia ya estaba muy avanzada, que no se correspondía con la realidad. Esta operación ha funcionado muy bien desde la adquisición. ¿Qué seguiremos haciendo? Mientras muchos inversores se preocupan por la vuelta de la volatilidad a corto plazo y reducen su exposición al mercado, en Bestinver seguimos mirando con gran confianza hacia el futuro y convencidos de lograr tan buenas rentabilidades a largo plazo como las conseguidas en el pasado. Frente a la agitación del mercado, nosotros seguimos con nuestra labor que desde fuera puede parecer aburrida, aunque a nosotros nos apasiona: análisis, análisis y análisis. Encontrar buenos negocios, estimar su precio objetivo y esperar a que el mercado nos ofrezca oportunidades para comprar y para vender. Para nosotros es fundamental contar con su compromiso a largo plazo. Es lo que nos permite invertir como invertimos y obtener las rentabilidades que obtenemos. Gracias por su confianza en Bestinver. Beltrán de la Lastra Presidente y Director de Inversiones BESTINVER
  • 6. Rentabilidad 15,0% media anualizada de Bestinfond desde el inicio Patrimonio Más de 6.000 millones de euros bajo gestión Inversores Más de 50.000 Bestinver en cifras Premios obtenidos Más de 100 en los últimos 20 años Independencia 100% Grupo Acciona Datos a fecha 31/03/2018. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993
  • 7. 11 ÍNDICE Rentabilidad y potencial de las carteras Cartera internacional Cartera ibérica Análisis de las carteras Cartera internacional Cartera ibérica Fondos de inversión Renta variable Mixtos y renta fija Fondos de inversión libre Fondos de pensiones Renta variable Mixtos y renta fija EPSV Renta variable Mixtos y renta fija 12 13 14 16 17 20 24 25 29 32 34 35 36 38 39 40 Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada. Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras. Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones. Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial. PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.) Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera. AVISO LEGAL
  • 8. 12 Rentabilidad y potencial de las carteras
  • 9. 13 Tabla de rentabilidades anualizadas 2018 2017 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento Cartera internacional -3,30% 11,74% 4,38% 10,76% 10,11% 13,55% 10,22% Mercado europeo -4,30% 10,24% 0,16% 7,29% 4,68% 7,73% 4,53% Rentabilidades anualizadas Valor objetivo Valor liquidativo 66,9€ 43,5€ 0€ 10€ 20€ 30€ 40€ 50€ 60€ 70€ 54% Potencial de revalorización: El valor liquidativo de nuestra cartera internacional en el primer trimestre disminuyó un 3,3% respecto al trimestre anterior, frente al -4,3% del mercado europeo (MSCI Europe con dividendos). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 3 años y 5 años ha sido del 13,7% y del 66,7%, respectivamente. La cartera internacional cotiza con un potencial de revalorización del 54%. Cartera internacional1. Rentabilidad y potencial de las carteras Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% -4% -2% -6% Cartera internacional Mercado europeo 2018 2017 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento
  • 10. 14 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Cartera Ibérica Valor objetivo70% IGBM / 30% PSI Valor liquidativo 88€ 63,9€ 0 10€ 50€ 20€ 60€ 30€ 40€ 70€ 80€ 90€ Tabla de rentabilidades anualizadas Rentabilidades anualizadas 38% Potencial de revalorización: 2018 2017 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento -2% -4% El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica en el primer trimestre se incrementó un 1,64% respecto al trimestre anterior frente al -2% del índice de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los últimos 3 años y 5 años ha sido del 14,6% y del 60% respectivamente. La cartera ibérica cotiza con un potencial de revalorización del 38%. Rentabilidad y potencial de las carteras Cartera ibérica2. Datos a cierre del día: 31/03/2018. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años. 2018 2017 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento Cartera ibérica 1,64% 10,37% 4,66% 9,85% 4,93% 11,11% 11,29% 70% IGBM/30% PSI -2,01% 13,12% -1,03% 5,44% -2,28% 4,17% 3,32%
  • 11. 15
  • 12. 16 Análisis de las carteras
  • 13. 17 Industria 33,6% DASSAULT AVIATION 4,7% KONECRANES OYJ 2,2% BEFESA MEDIO AMBIENTE 2,0% Comunicación y Tecnología 11,2% INFORMA 6,2% NASPERS 1,8% LIONS GATE ENTERTAINMENT 1,0% Consumo 29,8% CIA BRASILEIRA 2,8% JUST EAT 2,3% CIR 2,1% Financiero 14,9% STANDARD CHARTERED 4,3% BNP PARIBAS 2,3% SOCIETE GENERALE 2,0% Liquidez: 10,5% DISTRIBUCIÓN SECTORIAL Cartera internacional1. 31/03/2018. Fuente: Bestinver DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA Análisis de las carteras Distribución geográfica Distribución sectorial Consumo 29,8% Finanzas 14,9% Industria 33,6% Comunicación y tecnología 11,2% Liquidez 10,5% Europa 71,5% Otros 18,0% Liquidez 10,5%
  • 14. 18 PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL Análisis de las carteras Incorporaciones a cartera   Smith & Nephew Se trata de una compañía global de tecnología médica especializada en ortopedia y tratamiento de heridas de difícil curación. El antiguo consejero delegado se enfocó en reposicionar las ventas de la compañía desde áreas más maduras (reconstrucción ortopédica de rodilla y cadera) hacia sectores de mayor crecimiento (medicina del deporte y algunos segmentos dentro del negocio de tratamiento de heridas). Durante este periodo, la compañía fue incapaz de mejorar la rentabilidad. La compañía está en un proceso de cambio del equipo directivo (el director financiero en 2017 y el consejero delegado en 2018) y ha anunciado un plan de mejora de la rentabilidad que esperamos contribuya al crecimiento del beneficio neto. La compañía tiene posiciones de liderazgo en nichos muy atractivos con grandes previsiones de crecimiento y consideramos que el precio de la acción no refleja el potencial de mejora de la rentabilidad.   Associated British Foods ABF es un conglomerado global compuesto por cinco divisiones muy diferenciadas: la primera y más destacada, de venta minorista (retail), con Primark; una división de productos de alimentación; una de producción de azúcar; una de suministro de productos y servicios a agricultores y fabricantes de alimentos y, por último, una especializada en la producción de ingredientes con aplicaciones alimentarias y no alimentarias. La división más importante es la de retail, que representa el 50% del beneficio operativo y el 70% del valor del grupo. Tras analizar la compañía, vimos que durante 2017 había sufrido fuertes correcciones, tanto en términos absolutos como en relativos frente a sus comparables, sin un motivo específico. La valoración intrínseca de Primark está en mínimos históricos en términos de múltiplo, con un margen operativo por debajo del nivel medio histórico. Es decir, la acción ha sido penalizada por el mercado doblemente, en términos de múltiplo y en términos de expectativas para el margen operativo. ABF es un claro beneficiario de la depreciación del dólar frente al euro y la libra (ventas en euros y en libras y gran parte de los costes de venta en dólares), lo que debería favorecer una expansión de márgenes que a su vez provocará una expansión en el múltiplo sobre beneficios que los inversores están dispuestos a pagar por la empresa. Hasta ahora, Primark ha logrado seguir ganando cuota sin vender por internet (el bajo precio medio de su cesta lo hace no económico). Esta falta de presencia online que inicialmente se veía como un problema, es posible que pueda convertirse en una ventaja pues está demostrado que la compañía sigue siendo capaz de crecer evitando la erosión de margen que suele conllevar la venta online. En nuestra opinión la cotización de la compañía no reflejaba su valor intrínseco y pensamos que existen motivos para una evolución positiva de la misma a futuro. ABF cuenta con una posición competitiva fuerte en el sector minorista de ropa, difícil de replicar y con sólidas oportunidades de crecimiento internacional. Incrementos de posición   Konecranes OYJ Es una empresa líder en el segmento de grúas para aplicaciones industriales y portuarias. La compañía fue capaz de adquirir el año pasado a su competidor directo, Demag, y creemos que continuará extrayendo sinergias de esta fusión, como ya está demostrando en sus resultados más recientes. Además, las perspectivas de crecimiento de demanda continúan siendo muy favorables. Hemos aprovechado la debilidad del precio de la acción para continuar aumentando la posic
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